Yapay zeka patlamasına öncülük eden yeni nesil Amerikan şirketlerin en büyüğü olan CoreWeave’in, altı hafta içinde 33 milyar dolarlık değeri buharlaştı.

Hisse fiyatlarındaki %46'lık düşüşle yüksek teknoloji şirketinin en büyük sorunlarından bazıları, oldukça düşük teknolojili bir rahatsızlıkla başladı: Kuzey Teksas'ta beklenmedik şekilde şiddetli yağan yağmurlarla… 

Yaz aylarında etkili olan şiddetli yağmur ve rüzgarlar, Dallas'ın kuzeyindeki küçük bir şehir olan Denton'daki inşaat sahasında yaklaşık 60 günlük bir gecikmeye neden olarak, müteahhitlerin büyük bir yapay zeka veri merkezi kompleksi için beton dökmesini engelledi.

Sonuç olarak, CoreWeave'in OpenAI'ye kiralamayı planladığı yaklaşık 260 megawatt işlem gücünden oluşan devasa veri merkezi kümelemesinin tamamlanma tarihi birkaç ay ertelendi. 

Yavaşlama, CoreWeave'in CEO'su Michael Intrator'ın çelişkili mesajlarıyla daha da kötüleşti; bu durum yatırımcıları tedirgin etti ve yapay zeka sektörünün özellikle hassas bir döneminde şirketin hisse senedi fiyatındaki düşüşü hızlandırdı.

İş modelindeki sorunlar

CoreWeave’in iş modeli; yüksek faizli borç kullanarak Nvidia’dan binlerce gelişmiş yapay zeka çipi satın almayı, bu çipleri üçüncü taraf mülk sahiplerinden kiraladığı veri merkezlerinde sunucu kabinlerine monte etmeyi ve ardından yapay zeka şirketlerine bu çiplerin işlem gücünü kiralamayı içeriyor. 

Bazı eleştirmenler, veri merkezi kapasitesini büyütmeyi finanse etmek için üstlendiği yüksek borç düzeylerine dikkat çekiyor; diğerleri ise şirketin gelirinin büyük kısmı için OpenAI, Microsoft ve Meta gibi yalnızca birkaç büyük müşteriye bağımlı olmasından endişe ediyor. CoreWeave’in satışları en son çeyrekte, bir yıl önceki 583 milyon dolardan neredeyse 1,4 milyar dolara çıkarak iki kattan fazla arttı; ancak şirket kârlı değil ve en son çeyrekte 110 milyon dolar zarar etti. 

Bu büyük alıcılardan biri, popüler yapay zeka modelleri ChatGPT ve Sora'nın arkasındaki şirket olan OpenAI'dir. CoreWeave, Denton veri merkezi kümelenmesi inşa edildikten sonra çipleri OpenAI'ye kiralamayı planlıyor. İnşaatı üstlenen şirket ise, Austin merkezli eski bir kripto para madenciliği şirketi olan ve CoreWeave'in en büyük veri merkezi iş ortaklarından biri haline gelen Core Scientific'tir.

CoreWeave’in dalgalı seyri, tüm yapay zekâ sektörünü etkileyen bir soruna işaret ediyor: Hızlı büyüme temposu, büyük sermaye yatırımlarının nasıl ve ne zaman sağlıklı kârlara dönüşeceğine dair soru işaretleri doğurdu. 

Milyarder Elon Musk, Batı Tennessee'deki 114 dönümlük bataklık arazi üzerine inşa edilen ve Grok da dahil olmak üzere xAI girişiminin ürettiği modelleri çalıştırmak için tasarlanan 200.000 Nvidia çipini barındıracak olan Colossus adlı veri merkezi ve enerji projesinin inşasında hızla ilerliyor. Yapay zeka çip endüstrisindeki rakipler, çip, veri merkezi ve enerjiye yönelik "doyumsuz talebi" gerekçe göstererek yapay zeka pastasından pay almak için Nvidia ile rekabet ediyor.

Aynı zamanda, sektör genelinde hesaplama kapasitesini artırmaya yönelik vadedilen takvimlere dair endişeler artıyor; inşaat gecikmeleri ve tedarik zinciri darboğazları, değerlemelere hâlihazırda fiyatlanmış yüz milyarlarca dolarlık harcamayı erteleme riski taşıyor. Bulut sağlayıcısı Oracle ile özel çip tasarımcısı Broadcom’un hisseleri, son çeyreklik bilanço açıklamalarında bazı harcamaların yatırımcıların umduğundan daha geç gerçekleşeceğini söylemelerinin ardından çift haneli oranlarda geriledi. 

Harcamalar şişiyor

Bir diğer önemli endişe ise CoreWeave gibi yapay zeka altyapı şirketleri için finansman piyasasıdır. Geçtiğimiz hafta, Oracle'ın çip, ağ ekipmanı ve diğer altyapı harcamalarında beklenmedik derecede yüksek rakamlar açıklamasının ardından tahvil piyasası sarsıldı ve birçok büyük teknoloji şirketinin sermaye maliyeti arttı. CoreWeave'in borçlarının temerrüde düşmesine karşı sigorta maliyeti %7,9 oranında yükseldi.

Geçtiğimiz hafta CoreWeave, 2,25 milyar dolarlık dönüştürülebilir tahvil ihraç etti. Bu finansman türü, şirketin yeni veri merkezlerinin finansmanı için genellikle kullandığı varlığa dayalı finansmana göre daha düşük faiz oranına sahip olsa da, hissedarların paylarını sulandırarak şirketin hisse senedi fiyatını düşürme riskini de beraberinde getiriyor.

Amerikan finansal hizmetler şirketi DA Davidson’un analisti Gil Luria, CoreWeave’in “teknoloji sektöründeki en kötü bilançoya sahip şirket” olduğunu söyledi. Luria’ya göre şirketin yaklaşık yüzde 4’lük işletme kâr marjı, müşterilerine işlem gücü sağlamak için aldığı borçların büyük bölümüne ödediği faizin yarısının bile altında kalıyor; bu tablo da CoreWeave’in gelecekte kârı nasıl üreteceğini öngörmeyi güçleştiriyor.

Wall Street Journal’ın görüştüğü Luria, “İyimser senaryo, ölçek büyüterek bunun üstesinden gelecekleri ve birçok şirketin başlangıçta düşük kâr marjlarına sahip olduğu yönünde; ama bu şirket zaten ölçekli bir şirket. Burada ölçeklenme diye bir şey yok.” dedi.

Haberin tamamını WSJ'den okuyabilirsiniz.